防范二板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的具體措施(一)采用核準(zhǔn)制，保證上市企業(yè)質(zhì)量國(guó)外二板市場(chǎng)上市公司股票發(fā)行的審核機(jī)制通常采用注冊(cè)制。而我國(guó)目前正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過度階段，各種配套機(jī)制尚未建立起來(lái)，股民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)極為淡薄。所以，二板市場(chǎng)的核準(zhǔn)制并不單純是一種政府行為，而是具有市場(chǎng)性質(zhì)的政府行為。)我國(guó)《條例》第9條規(guī)定，“為了保障公司上市后規(guī)范運(yùn)作，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)行保薦制度，具體辦法由中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定。關(guān)于防范二板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的具體措施的法律問題，大律網(wǎng)小編為大家整理了債權(quán)債務(wù)律師相關(guān)的法律知識(shí)，希望能幫助大家。

防范二板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的具體措施

(一)采用核準(zhǔn)制，保證上市企業(yè)質(zhì)量

國(guó)外二板市場(chǎng)上市公司股票發(fā)行的審核機(jī)制通常采用注冊(cè)制。主要原因在于高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)是政府無(wú)法把握的。即使有關(guān)機(jī)構(gòu)確認(rèn)申請(qǐng)人為高新技術(shù)企業(yè)，也不能保障申請(qǐng)人能成功創(chuàng)業(yè)。因此將對(duì)企業(yè)的判斷交給市場(chǎng)是明智的選擇，政府所需做的只是對(duì)上市公司的申請(qǐng)進(jìn)行程序上的審查。(注：于緒剛：《中國(guó)高新技術(shù)板閃亮登場(chǎng)》，載《財(cái)經(jīng)界》2000年第4期。)但在我國(guó)目前的情況下采用注冊(cè)制則很可能會(huì)適得其反。因?yàn)樽?cè)制的理論基礎(chǔ)是自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)，其經(jīng)濟(jì)制度基礎(chǔ)則是高度發(fā)達(dá)的自律自治的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，國(guó)外之所以采用注冊(cè)制而沒有誘發(fā)大的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩是與其發(fā)達(dá)的市場(chǎng)體制密不可分的。而我國(guó)目前正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過度階段，各種配套機(jī)制尚未建立起來(lái)，股民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)極為淡薄。筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段就將對(duì)上市公司的選擇權(quán)完全交給市場(chǎng)，由并不具備相關(guān)專業(yè)知識(shí)的公眾投資者進(jìn)行判斷，只會(huì)徒增風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)T發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。因此，《條例》第7條規(guī)定“中國(guó)證監(jiān)會(huì)設(shè)立由市場(chǎng)專業(yè)人士組成的創(chuàng)業(yè)股票發(fā)行審核委員會(huì)，依法審核股票發(fā)行申請(qǐng)”，即采取核準(zhǔn)制，無(wú)疑是明智之舉。但是二板所實(shí)施的核準(zhǔn)制并不完全同于主板。由專家組成的審核委員會(huì)采用投票行使表決和避免行政因素的干擾并綜合多方面專業(yè)意見，較為公正合理，這與單純的行政機(jī)關(guān)單獨(dú)審批相比，核準(zhǔn)制向民主制、市場(chǎng)化監(jiān)管方面邁出了實(shí)質(zhì)的一步。所以，二板市場(chǎng)的核準(zhǔn)制并不單純是一種政府行為，而是具有市場(chǎng)性質(zhì)的政府行為。它既考慮到了我國(guó)目前的實(shí)際情況，又向市場(chǎng)機(jī)制靠攏了一步。

(二)設(shè)立保薦人制度，幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)

通過設(shè)立保薦人制度來(lái)幫助投資者選擇高素質(zhì)的企業(yè)也是各國(guó)二板市場(chǎng)的通行做法。保薦人是指就申請(qǐng)人上市與持續(xù)上市行為向投資者與交易所、證監(jiān)會(huì)承擔(dān)保證與推薦義務(wù)的人。(注：于緒剛：《中國(guó)高新技術(shù)板閃亮登場(chǎng)》，載《財(cái)經(jīng)界》2000年第4期。)設(shè)立保薦人的目的，不僅是為了保證公司首次發(fā)行上市成功，而且在于保薦人能為公司提供繼續(xù)的專業(yè)協(xié)助，以敦促公司遵守上市規(guī)則。(注：趙志剛：《二板市場(chǎng)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及對(duì)我國(guó)的啟示》，載《世界經(jīng)濟(jì)情況》2000年第11期。)我國(guó)《條例》第9條規(guī)定，“為了保障公司上市后規(guī)范運(yùn)作，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)行保薦制度，具體辦法由中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定?！惫P者認(rèn)為，我國(guó)在制定有關(guān)保薦人制度的具體規(guī)則時(shí)可以借鑒香港的做法。香港聯(lián)交所在設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)引進(jìn)了保薦人制度，其具體規(guī)則包括：(1)保薦人的資格。保薦人必須是根據(jù)香港的《公司條例》第十一部分注冊(cè)的有限責(zé)任公司;須根據(jù)《證券條例》注冊(cè)為投資顧問、證券交易商;并且在業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和凈資產(chǎn)方面也有嚴(yán)格的要求。(2)保薦人的職責(zé)。保薦人在尋求上市的公司首次公開招股期間和公司上市后分別承擔(dān)不同的職責(zé)：保薦人在首次公開招股期間需保證所有申請(qǐng)符合及全面遵守創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，保證申請(qǐng)人上市文件所載的各項(xiàng)重要資料完備，保證申請(qǐng)人的各位董事理解其職責(zé)及具備所需的專業(yè)技能;保薦人在申請(qǐng)人上市后需就發(fā)行人持續(xù)遵守創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則及其它有關(guān)規(guī)定提供意見，并以顧問的身份預(yù)先審閱發(fā)行人根據(jù)上市規(guī)則而刊發(fā)的公告、通函及上市文件，作為香港聯(lián)交所與上市公司溝通的主要渠道等。(3)保薦人的任期。包括兩個(gè)方面，一是保薦人資格的保留期;二是保薦人對(duì)所保薦企業(yè)的保薦期。保薦人資格的有效期為1年。1年后，要保留其資格，須繼續(xù)申請(qǐng)。此外企業(yè)板上市規(guī)則明確規(guī)定保薦人必須有2年的保薦期，以保證公司的運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定。(4)保薦人的制裁。如果香港聯(lián)交所認(rèn)為保薦人已違反或沒有履行創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則的責(zé)任和義務(wù)，交易所將對(duì)保薦人處以下一項(xiàng)或多項(xiàng)制裁：發(fā)出私下或公開譴責(zé);發(fā)出含有批評(píng)的公開申明;將保薦人從聯(lián)交所名冊(cè)中刪除;禁止保薦人在指定期間代表指定人士向創(chuàng)業(yè)板上市科和創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)提呈制定的事項(xiàng);將保薦人的操守向證監(jiān)會(huì)或其他地方的監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告等。(注：http://www.cninfo.com.cn)從防范二板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，我國(guó)保薦人制度應(yīng)在具體規(guī)則上除了明確保薦人的資格和任期外，還必須對(duì)其職責(zé)和責(zé)任予以明確和強(qiáng)化。首先，就其職責(zé)而言，在發(fā)起人初次公開招股過程中，保薦人必須盡職調(diào)查，以確信：申請(qǐng)人適合在二板上市;上市所有文件所包含的信息準(zhǔn)確、完整，不含有誤導(dǎo)性陳述;申請(qǐng)人董事認(rèn)識(shí)到他們職責(zé)的性質(zhì)，并能遵守相關(guān)規(guī)定;申請(qǐng)人董事有必要的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)等。(注：于緒剛：《中國(guó)高新技術(shù)板閃亮登場(chǎng)》，載《財(cái)經(jīng)界》2000年第4期。)在公司成功上市后，保薦人還必須為公司持續(xù)提供有效意見，協(xié)助上市公司遵守上市規(guī)則。其次，應(yīng)加重保薦人沒有履行職責(zé)的責(zé)任。保薦人具有較高的專業(yè)水平和誠(chéng)實(shí)信用程度，其承擔(dān)的是“專家責(zé)任”，因而負(fù)有高度注意和忠實(shí)義務(wù)，具體而言，保薦人不僅對(duì)公司的成功上市承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，而且承擔(dān)監(jiān)督不力及審核、信息披露不實(shí)的責(zé)任。

(三)建立持續(xù)、詳細(xì)的信息披露制度，降低投資風(fēng)險(xiǎn)

信息披露制度是證券制度的核心。對(duì)二板市場(chǎng)而言，這一制度顯得尤為重要。如前所述，二板市場(chǎng)面對(duì)的是那些成長(zhǎng)型的高科技企業(yè)，而高科技企業(yè)存在著較大的技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并且這些風(fēng)險(xiǎn)是難以評(píng)估的，即使是政府和證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此也無(wú)能為力。因此，二板市場(chǎng)一般實(shí)行“買者自負(fù)原則”，即由投資者自己選擇投資領(lǐng)域，作出投資決定并對(duì)此承擔(dān)責(zé)任。但是，依“買者自負(fù)”的理念，就必須為投資者提供全面、及時(shí)、準(zhǔn)確的信息，以便投資者作為參考。只有這樣，投資者才能作出理智的判斷，最大限度減少投資風(fēng)險(xiǎn)，從而最終體現(xiàn)證券法的公開、公平原則。

相對(duì)主板市場(chǎng)，二板市場(chǎng)的信息披露應(yīng)更為持續(xù)而詳盡。具體而言，二板上市后，除了履行主板市場(chǎng)規(guī)定的披露義務(wù)外，還應(yīng)當(dāng)披露：季度及半年業(yè)績(jī)報(bào)告;在上市時(shí)的財(cái)政年度余下的時(shí)間，及其后的頭兩個(gè)財(cái)政年度內(nèi)，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)每半年將上市文件所載業(yè)務(wù)目標(biāo)與其后的實(shí)際進(jìn)度進(jìn)行比較，將比較報(bào)告在中報(bào)和年報(bào)中刊出。(注：邱海洋、張翔：《第二板證券市場(chǎng)與〈公司法〉的修改》，載《國(guó)家行政學(xué)院學(xué)報(bào)》2000年第4期。)

(四)完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)上市公司自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力

完善公司法人治理結(jié)構(gòu)提高上市公司自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力是防范二板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最根本的途徑。綜觀《條例》及《實(shí)施細(xì)則》的有關(guān)規(guī)定，可以發(fā)現(xiàn)，與主板相比，二板上市公司治理結(jié)構(gòu)在諸多方面有所創(chuàng)新，更接近于現(xiàn)代企業(yè)制度。(注：熊峰：《創(chuàng)業(yè)板與主板上市公司治理結(jié)構(gòu)比較》，參見http://www.cninfo.com.cn)第一，引進(jìn)了西方國(guó)家的獨(dú)立董事制度。(注：《條例》第12條規(guī)定：“在創(chuàng)業(yè)板上市的公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立獨(dú)立董事，強(qiáng)化法人治理結(jié)構(gòu)?！薄秾?shí)施細(xì)則》第16條進(jìn)一步規(guī)定與公司有利害關(guān)系的人不能擔(dān)任獨(dú)立董事。)在西方，獨(dú)立董事已成為上市公司治理結(jié)構(gòu)中一種成功的制度安排。獨(dú)立董事之所以在證券市場(chǎng)引起廣泛的關(guān)注，是因?yàn)楫?dāng)前上市公司治理結(jié)構(gòu)效率低下，忽視中小投資者利益，董事會(huì)失靈等問題相當(dāng)嚴(yán)重。雖然我國(guó)《公司法》對(duì)獨(dú)立董事未作出明確的規(guī)定，但在相關(guān)規(guī)定及實(shí)踐中我國(guó)已開始采用獨(dú)立董事制度。如我國(guó)規(guī)定，到境外上市的境內(nèi)企業(yè)，外部董事應(yīng)占董事會(huì)成員的1/2以上，并至少有2名，并對(duì)獨(dú)立董事的任職資格和職權(quán)范圍也作了規(guī)定。在深、滬兩地的上市公司，特別是科技類公司也逐漸把增加獨(dú)立董事作為完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要手段。獨(dú)立董事制度的優(yōu)越性在于，獨(dú)立董事在任職的公司中不擔(dān)任管理職務(wù)，而且在相關(guān)利益方面與公司及其經(jīng)理層沒有利害關(guān)系，利用其“獨(dú)立性”，獨(dú)立董事可以更公正地代表股東尤其是中小股東的利益。第二，強(qiáng)化公司管理層的穩(wěn)定性和責(zé)任義務(wù)。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)在上市前處于成長(zhǎng)階段，在技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、管理等各方面均不成熟，因此《條例》對(duì)上市企業(yè)的管理構(gòu)架做了更為嚴(yán)密的規(guī)定?！稐l例》第4條第2款規(guī)定，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司首次發(fā)行新股，必須在同一管理層下持續(xù)經(jīng)營(yíng)二年以上?！秾?shí)施細(xì)則》第6條具體規(guī)定：“申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的企業(yè)必須符合管理層穩(wěn)定的要求，即公司二分之一以上的董事，高級(jí)管理人員及作為管理核心的董事長(zhǎng)，總經(jīng)理以及公司的核心技術(shù)人員，在最近二十四個(gè)月內(nèi)不發(fā)生變化。”這種對(duì)公司管理層穩(wěn)定的要求，是對(duì)公司管理風(fēng)險(xiǎn)的必要控制。主板由于要求公司上市前必須有三年以上的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利記錄，且對(duì)主板上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模底線的要求比二板要高得多，所以在主板市場(chǎng)上對(duì)公司管理層的穩(wěn)定性并無(wú)特殊的要求。此外，二板相對(duì)主板而言對(duì)上市公司董事、監(jiān)事的“忠實(shí)、勤勉”義務(wù)的要求更高。第三，建立較為穩(wěn)健的主要股東持股制度。二板上市公司主要是民營(yíng)高科技企業(yè)，而且企業(yè)上市后股份可以全額流通，加上二板上市公司的規(guī)模比較小，所以二板的主要股東套現(xiàn)、變更比主板公司容易得多。為了防范風(fēng)險(xiǎn)，《條例》在主要股東上作了較為穩(wěn)健的規(guī)定?！稐l例》第5條第2款規(guī)定，持有股票面值達(dá)人民幣一千元以上的股東人數(shù)不少于200人。第11條規(guī)定，發(fā)起人持有的股份自首次公開發(fā)行之日起未滿1年的不能上市流通;董事、監(jiān)事、經(jīng)理等高級(jí)管理人員持有的股份，自股票上市滿一年后方可流通。應(yīng)當(dāng)看到《條例》第11條突破了《公司法》關(guān)于發(fā)起人及公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理等高級(jí)管理人員持有股份轉(zhuǎn)讓的限制，(注：具體規(guī)定請(qǐng)參見《公司法》第147條。)很可能會(huì)誘發(fā)投機(jī)行為和內(nèi)幕交易，不利于公司的穩(wěn)定。為了避免風(fēng)險(xiǎn)，《實(shí)施細(xì)則》第14條、15條特別作出規(guī)定：發(fā)起人和董事、監(jiān)事，及經(jīng)理等高級(jí)管理人員持有的股份上市流通后持有的本公司股份每增加或減少5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所作出書面報(bào)告，通知本公司，并予以公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后二日內(nèi)，不得再行買賣本公司的股票。這一規(guī)定雖然在一定程度上可以減緩其不利后果的發(fā)生，但似有必要制定出更為完善的責(zé)任追究制度。第四，公司應(yīng)聘請(qǐng)符合資格的會(huì)計(jì)師或其他全職的合資格人士擔(dān)任公司的財(cái)務(wù)主管，以確保公司的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)活動(dòng)符合公司，證券、會(huì)計(jì)等法律制度要求。[page]

(五)強(qiáng)化對(duì)證券中介、服務(wù)機(jī)構(gòu)及證券從業(yè)人員與投資者的監(jiān)管

首先，應(yīng)對(duì)包括證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、證券信用評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)行“經(jīng)濟(jì)警察”的特殊職能，強(qiáng)化對(duì)上述中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，是確保信息客觀真實(shí)，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的主要保證，因此應(yīng)治理整頓目前的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立和完善中介服務(wù)的自律監(jiān)管機(jī)制。